16日券商创新大会召开，受到市场各方关注，而15日证监会[微博]就开始预热，正式发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》(以下称“意见”)。万联证券研究所所长傅子恒接受南都记者采访时称，创新大会亮点很多，相比去年，创新力度有大的突破。未来随着细化措施的逐渐推行，券商的做市商、资产证券化功能和优势能得到充分发挥，真正具备投资银行的功能，靠天吃饭的局面将得到改善。长江证券(8.020,-0.11,-1.35%)分析师刘俊认为，意见大力支持券商的业务和产品创新，其中7 0 %的内容均为新产品、新业务，未来会产生新的利润增长点。深圳一家券商资管部门负责人向南都记者表示，《意见》提出券商要服务实体经济，实际上也是把券商的投融资功能都发挥出来，而原来的监管思路太禁锢了。
看点1创新尺度大过去年
“这次大会的创新尺度比去年的要大。”傅子恒向南都记者表示，包括前一天证监会发布文件，比起4月29日中国证券协会创新研讨会上的内容要多很多。其中意见主要有了三个方向：建设现代投资(3.780,-0.03,-0.79%)银行、支持业务产品创新和推进监管转型，明确推进证券经营机构创新发展。
北京一家中型券商投资银行部董事总经理向南都记者表示，去年的创新大会后，券商在资本中介、资管和经纪业务等方面都有了重大变化，但资本中介业务以融资融券为主，资管业务通道化严重，经纪业务创新在于互联网化，这些创新仍是以通道业务为主，注重交易层面，在支持实体经济发展上还没有发挥重大作用。
傅子恒表示，目前的券商传统的经纪业务利润稳中下滑，而投行业务，IPO蛋糕就那么大，无法放大，创新的业务占比并不大，总体来说券商还是靠天吃饭，此次创新大会和意见，明确了证券行业大资管和大投行的方向。
看点2资管创新真正开始
“在资管方向上，这次终于明确投资范围放宽”。深圳一家券商资管部门负责人称，以前的资管产品非股即债，券商的资管产品相比信托、银行投资范围区别不大，竞争力也不大。这次规定表明，券商资产管理业务的投资范围超过信托公司，对非标资产的投资和托管等放开，并提出发展REIT s、夹层基金、并购基金等直投产业。
“券商之前的资管业务管束过多看似有创新，但力度并不大。”上述投行人士称，以前是什么能做，什么不能做，监管部门定得很死，去年以来这方面有所放松，券商的资管产品很多都是备案了，但也仍是与银行和信托站在同一个起跑线，很多优势没有发挥出来，说是有创新，但大多还是通道业务，与银行、信托的没有本质区别。创新的方向是将券商的产品设计优势凸显出来，也就能使券商的资管产品实现差异化竞争。
在傅子恒看来，此次为券商资管打开了新的思路，像姚刚副主席也讲到“创新是券商财富管理的需要”，财富管理包含很多内容：市值管理、资产证券化产品、私募证券、非上市股权、债券产品等。“只要股票质押在券商中，就可以开发很多产品。”他解释称，这次还明确开发将券商产品的设计引导到海外，鼓励发行跨境跨市场、覆盖不同资产类别、采取多元化投资策略和差异化收费结构与收费水平的产品。
而在此次大会上，中国证券业协会监事长、中信证券(30.030,-0.23,-0.76%)董事长王东明也倡议“推动资产管理业务创新”、“尽快推出个股期权、股指期权等金融衍生品”。
看点3投行业务全面拓展
此次创新的一个重要方向是投行业务的全新改变。“这次大会的一个重要方向就是证券要反哺实业，也是新国九条提出的重要方向”，上述深圳券商资管负责人称，在资产证券化业务上，券商是个端口，非常庞大的业务规模将会把券商的所有融资功能都发挥出来，券商的业务也会得到空前的发展。
大会上，全国人大财经委副主任吴晓灵在发表主题演讲时也给券商支招：让所有的财产和权益证券化，才能带来流动性，才有利于财富的增长，同时，要培育券商柜台市场，在服务企业和投资人中开拓市场。
“现代投资银行的一个重要功能就是资本与实体衔接。”上述投行人士认为，之前的券商投行业务范围过窄，过于倚重IPO业务，现在盛行的大投行业务进展并不大，券商定价功能远没有发挥，这次吴晓灵也提议“扩展证券的定义”，这意味着《证券法》以后会修订这方面内容，界定清楚“创新与非法”的区别。这次的大会和意见口子开得很大，为境内企业跨境上市、发行债券、并购重组提供财务顾问，承销、托管、结算都可以做，甚至港、澳、台和其他境外市场的业务也可以拓展。
“这次还提出券商可以做做市商业务”，傅子恒称，4月份券商都接受了做市商培训，监管部门也特别要求券商要成立相关创新部门。做市商在国外很成熟，大宗交易、私募产品、场外衍生品等各种金融产品都可以开展做市商等交易服务。
看点4未来加大杠杆率
创新业务带来的是杠杆率的提升，特别是做市商、两融等业务，均需要雄厚的资本实力。此次大会上，海通证券(14.150,-0.28,-1.94%)董事长王开国和中信证券董事长王东明的发言先后呼应。“海通哭穷，中信希望放松管制”，上述投行人士评价称，不能以银行的负债率来要求证券，在国外，资本中介和投资业务成熟阶段，杠杆率是提升R O E的核心因素。目前监管指标的最高行业杠杆上限仅6倍，而券商进入创新发展时期，行业监管也逐渐放松，降低资本监管要求的政策陆续出台。
“目前制约券商杠杆率的正是融资手段单一，因此海通哭穷是有道理的”，他进一步解释称，国内股市低迷不好融，债券融资主要包括发行短期融资券、次级债券、公司债券，但公司债有发行条件要求，次级债的审批流程复杂，目前更多的是短期融资券，可行的手段是到国外上市、发人民币或外币债券。
看点5监管转型由前变后
“创新越发展，券商分化越严重”，傅子恒认为，创新能力是看人才是否储备丰富，资本实力是否雄厚，大券商的优势愈发明显，而中小券商的压力更大，走特色才是唯一出路。
“这次大会的遗憾是没有提到‘负面清单’”，上述券商资管负责人称，将监管转型放在最后，创新的同时要求防范风险，二者如何保持平衡，后续落地政策给出的力度很关键，总体来说，监管思路能减轻事前监管，是好的。
傅子恒则表示，未来券商靠天吃饭的情况有望减弱，做市商、资产证券化未来也能像两融业务那样，成为券商新的利润增长点。
(南都记者 王涛 实习生 谭雨倩)
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